Система процентных ставок в развитых странах

Поскольку валютный рынок является в основном межбанковским, то поведение валютного рынка удобно моделировать, используя в качестве активов депозиты в национальных деньгах и в инвалюте. При этом каждый участник валютного рынка регулярно сопоставляет их доходность, предпочитая депозиты с наибольшей доходностью. Поскольку каждый участник валютного рынка будет стремиться избавиться от депозитов с меньшей доходностью, то валютный рынок будет находиться в состоянии равновесия, если депозиты в любых валютах будут обладать одинаковой доходностью.

Как выразить это условие равновесия формальным образом? Ответим на этот вопрос для внутреннего валютного рынка. Рассмотрим международное движение капитала на примере России и США. В качестве национальной валюты будем использовать рубль, а в качестве инвалюты – доллар. Обозначим процент по депозитам в рублях через i, а процент по депозитам в долларах через i*. Через Е0 обозначим текущий спотовый курс рубля, а через Е1 – спотовый курс рубля в конце рассматриваемого периода времени.

Если внутренняя процентная ставка равна i, то 1 рубль, вложенный сегодня, принесет через год валовой доход 1 + i и чистый доход, равный i. Допустим, что i* есть чистый доход от облигации, выпущенной в США и деноминированной в долларах. Пусть Е0 – обменный курс рубля относительно доллара в текущий момент времени, Е1 – тот же курс в следующем периоде времени. Тогда на 1 рубль можно купить 1/Е0 облигаций номиналом в 1 доллар. В конце года каждая облигация принесет доход (1+ i*) дол., всего (1+ i*)/E0 долларов. Рублевая стоимость этой величины в конце года составит E1 (1+ i*)/ E0 рублей. В итоге валовые доходы в рублях от внутренних и зарубежных активов составят на конец года: 1 + i для внутренних активов и E E1(l+ i*)/ E0 для зарубежных активов. Приравнивая эти величины друг другу, мы получаем равенство (l+i)=E1, (l+i*)/E0), которое при малых i* и Е0 приближенно может быть представлено в виде формулы 1

i = i* + (E1 – E)/E (1)

При больших темпах инфляции (а, значит, и при высоких темпах обесценения национальной валюты) вместо (1) необходимо использовать точное предыдущее равенство.

Согласно этому равенству, внутренняя процентная ставка должна равняться сумме процентной ставки за рубежом и темпу обесценения национальной валюты. Доходность депозита, в свою очередь, может быть измерена величиной процентной ставки по депозиту, если это депозит в национальной валюте, и суммой процентной ставки по депозиту и ожидаемым темпом обесценения национальной валюты (E1–Е)/Е, если это депозит в инвалюте. Справедливость этого равенства предполагает достаточную свободу перемещения капитала и полную определенность относительно будущего.

Поэтому вместо реальной доходности в сделках с активами используют ожидаемую доходность, которая может совпадать, а может и сильно отличаться от реальной доходности. В результате сделки с активами несут в себе определенный риск неверного определения доходности и тем самым получения убытка вместо прибыли. Кроме того, сделки с активами требуют возможности быстро и без существенных потерь их продавать и покупать, т.е. определенной ликвидности активов. Риск и ликвидность – две других существенных характеристики любого актива. С учетом всех трех ключевых характеристик можно сказать: при данных значениях риска и ликвидности экономический субъект предпочитает держать активы, гарантирующие ему самую высокую ожидаемую доходность.

Заменив в равенстве (1) неизвестную доходность в конце периода на ожидаемую доходность ее, получаем

i = i* + (Ее – E0)/E0 (2)

Поскольку ожидаемая доходность по рублевым депозитам равна i, а ожидаемая доходность по депозитам в долларах равна i*+(Ее–E0)/E0, то выполнение равенства (2) означает наличие равной доходности по рублевым депозитам и депозитам в долларах и тем самым формулирует условие равновесия спотового валютного рынка. Равенство (2) называют также негарантированным процентным равенством, поскольку ожидания (предположения о будущих значениях спотового обменного курса) могут оказаться ошибочными.